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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
昨天，国际足联在摩洛哥召开紧急会议，会后发表
亚洲的46票和中北美及加勒比海的35票，则是摇摆票仓，内部存在分歧。亚足联官方口径反对FFE计划，但卡塔尔、阿联酋、科威特这些国家一直是挺因派，东亚的中日韩则是不会明确表态的观望派。
不过，即使真有人参选，在投票上也未必能干得过因凡蒂诺。
长期以来，因凡蒂诺的权力策略就是拉拢足球中小国家，以对抗欧足联等豪强势力，非洲是他苦心经营的大本营。从目前的局势看，想保住自己的位子，黑兄弟的力挺对他越来越重要，毕竟现在要求他下台的呼声越来越高。
这意味着，首先要有个人站出来参选，成为因凡蒂诺的竞争对手。过去两届主席连任，候选人只有因凡蒂诺一人，大会都不用投票，象征性的鼓个掌就让他连任了。
具体来说，就是211个会员协会中，有超过43个以书面形式，要求FIFA召开特别代表大会，并对主席启动“信任投票”。如果投不信任票的超过半数（106个），FIFA主席就必须离任。
这就要考虑第二个极端办法：召开特别代表大会，触发不信任投票机制。
布拉特在2015年陷入腐败风波，虽然他仍在该年的竞选流程中胜出，第五次当选FIFA主席，但当选4天后他就迫于压力辞职，几个月后，FIFA道德委员会对他提起诉讼，判罚8年禁足。
但对因凡蒂诺来说，前一任的经历，一直警钟长鸣。
国际足联内部也有“反贼”。FIFA秘书长格拉夫斯特伦，在发给国际足联员工的内部邮件中称，他事先不知道因凡蒂诺的FFE计划，且称它是“一系列令人失望且该受谴责的事件”。另外他还暗示，明年的FIFA主席选举，可能会迎来变天：“个人命运和动荡局面，总会有来有去。”
从目前的局面看，欧洲方面要想扳倒因凡蒂诺，具体有两条路径。
所以说，算一下票数，真要走选举流程，未必能把因凡蒂诺选下去。
危机发生的时间点，对因凡蒂诺极为不利，明年3月18日就要进行FIFA主席竞选投票了，他能否用半年时间压住现在的反对声浪？
最新发声的是葡萄牙名宿菲戈，直接要求因凡蒂诺下台：“过去10天，我所目睹的种种行径，是我见过最卑劣、最欺诈、最怯懦且极端自私自利的行为。那个试图强行推动如此重大变革，只为充实自己及其朋党腰包的人——不过是过去时代的遗物，不应再在未来中占有一席之地。”
现在因凡蒂诺面临的舆论压力，恐怕不比布拉特当年小多少。但他的优势是，“基本盘”比前任稳得多。
按照规则，如果有两名候选人同时竞选，国际足联211个会员协会各投一票，得票超过半数（106票）者，就可以当选FIFA主席。
最近4任正式主席，任期都在10年以上：英格兰的劳斯（12年222天）、巴西的阿维兰热（24年31天）、瑞士的布拉特（17年122天）、瑞士的因凡蒂诺（2016年至今）。
从历史上看，国际足联主席这个位子，一直稳如泰山，似乎坐上去就不容易再下来。
一是把他选下去。
第一步好办，光欧足联的54个会员国数量，就足以召开特别代表大会，触发不信任投票。但难就难在第二步，也就是不信任票超过半数，这意味着，要有一半会员国站出来，公开和因凡蒂诺撕破脸，根据之前对各大洲票仓的分析，这其实很不容易。
在历史上，FIFA的这一流程从未真正实现过，一次都没有。2001年，反对派约翰松等人曾试图发起对布拉特的不信任投票，但拉到的支持者数量不够，未能触发信任投票流程，最终不了了之。
摩洛哥这个地方对因凡蒂诺来说很特别，一来这是其核心票仓——非洲足联的成员国，二来2027年FIFA主席大选将在摩洛哥进行投票。上一届FIFA主席竞选连任，举办地也是在非洲的卢旺达，非洲堪称因凡蒂诺的“主场”。
FIFA是“一国一票”制，而不是按足球实力加权，小国弱国足协在投票时和世界冠军没差别。这些年来，因凡蒂诺给中小国家的会员拨款翻了几番，世界杯扩军更让小国也分到一杯羹，这为他提供了稳定的支持阵营。
目前欧洲的55票大多是反因凡蒂诺的；非洲的54票和南美的10票，则是因凡蒂诺的基本盘，大洋洲的11票，因高度依赖FIFA拨款，大概率也会倒向因凡蒂诺。
今年11月18日，是FIFA主席竞选候选人的提名截止时间，如果有人想挑战因凡蒂诺的位子，要在这之前拿到至少5个会员协会的支持，并提交正式参选申请。
所以欧足联眼下叫嚷着要启动不信任投票，顶多是在舆论上给因凡蒂诺添个堵，即使真启动了，恐怕也难以撼动他的位子。
一言以蔽之，有人的地方就有利益纠葛，大家各有各的小九九，想把他们拧成一股绳，其实是难上加难的。更何况，所谓因凡蒂诺“惹众怒”，其实惹的主要是欧洲豪强那一块的利益，而他掌握的中小足协广大“基本盘”，未必真想让他下台，他走了，谁来领导大家继续打土豪分田地？（丁林）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间11月17日凌晨，2024-2025赛季俄罗斯女排超级联赛第10轮争夺全面展开。王云蕗加盟的莫斯科迪纳摩主场受挫，在第四局手握赛点的情况下没能顶住，被车里雅宾斯克翻盘2-3落败，遭遇第4场失利后即时排名跌至第6，五局比分为17-25、27-25、25-17、31-33和12-15。此役王云蕗首发主打，12扣2拦贡献14分。
与排名接近的车里雅宾斯克交手，王云蕗第5次在联赛中获得首发机会，与波波娃搭档主攻。五局大战王云蕗12扣2拦赢得14分，其中进攻36扣12中7失误0被拦、成功率为33%。此外，她接了全队最多的50个一传失误2次，一传到位率和完美到位率分别为58%和38%。
本场较量莫斯科的接应冈察洛娃拿下全队最高的26分，替补登场主打后四局的主攻尤里耶娃和副攻拉扎连科分别赢得19分和15分，副攻普希娜和主攻王云蕗同获14分。车里雅宾斯克的接应卢苏力夺27分荣膺得分王。 （高加索）
【球员介绍】
今天是5月31日，也是多特传奇球星罗伊斯35岁的生日。
罗伊斯6岁就加盟了多特青训，2012年以来，他已经代表多特一线队出场428次，打进170球并送出131个助攻，和球队一起获得了2次德国杯、3次德国超级杯冠军。
对于罗伊斯来说，这注定是一个特殊的生日，他将在本赛季结束后离开多特，而在此之前，他将和多特一起在欧冠决赛对阵皇马，他能用欧冠冠军作为自己离开多特的告别礼物吗？
（Echo）
【比赛分析】
昨天，国际足联在摩洛哥召开紧急会议，会后发表
亚洲的46票和中北美及加勒比海的35票，则是摇摆票仓，内部存在分歧。亚足联官方口径反对FFE计划，但卡塔尔、阿联酋、科威特这些国家一直是挺因派，东亚的中日韩则是不会明确表态的观望派。
不过，即使真有人参选，在投票上也未必能干得过因凡蒂诺。
长期以来，因凡蒂诺的权力策略就是拉拢足球中小国家，以对抗欧足联等豪强势力，非洲是他苦心经营的大本营。从目前的局势看，想保住自己的位子，黑兄弟的力挺对他越来越重要，毕竟现在要求他下台的呼声越来越高。
这意味着，首先要有个人站出来参选，成为因凡蒂诺的竞争对手。过去两届主席连任，候选人只有因凡蒂诺一人，大会都不用投票，象征性的鼓个掌就让他连任了。
具体来说，就是211个会员协会中，有超过43个以书面形式，要求FIFA召开特别代表大会，并对主席启动“信任投票”。如果投不信任票的超过半数（106个），FIFA主席就必须离任。
这就要考虑第二个极端办法：召开特别代表大会，触发不信任投票机制。
布拉特在2015年陷入腐败风波，虽然他仍在该年的竞选流程中胜出，第五次当选FIFA主席，但当选4天后他就迫于压力辞职，几个月后，FIFA道德委员会对他提起诉讼，判罚8年禁足。
但对因凡蒂诺来说，前一任的经历，一直警钟长鸣。
国际足联内部也有“反贼”。FIFA秘书长格拉夫斯特伦，在发给国际足联员工的内部邮件中称，他事先不知道因凡蒂诺的FFE计划，且称它是“一系列令人失望且该受谴责的事件”。另外他还暗示，明年的FIFA主席选举，可能会迎来变天：“个人命运和动荡局面，总会有来有去。”
从目前的局面看，欧洲方面要想扳倒因凡蒂诺，具体有两条路径。
所以说，算一下票数，真要走选举流程，未必能把因凡蒂诺选下去。
危机发生的时间点，对因凡蒂诺极为不利，明年3月18日就要进行FIFA主席竞选投票了，他能否用半年时间压住现在的反对声浪？
最新发声的是葡萄牙名宿菲戈，直接要求因凡蒂诺下台：“过去10天，我所目睹的种种行径，是我见过最卑劣、最欺诈、最怯懦且极端自私自利的行为。那个试图强行推动如此重大变革，只为充实自己及其朋党腰包的人——不过是过去时代的遗物，不应再在未来中占有一席之地。”
现在因凡蒂诺面临的舆论压力，恐怕不比布拉特当年小多少。但他的优势是，“基本盘”比前任稳得多。
按照规则，如果有两名候选人同时竞选，国际足联211个会员协会各投一票，得票超过半数（106票）者，就可以当选FIFA主席。
最近4任正式主席，任期都在10年以上：英格兰的劳斯（12年222天）、巴西的阿维兰热（24年31天）、瑞士的布拉特（17年122天）、瑞士的因凡蒂诺（2016年至今）。
从历史上看，国际足联主席这个位子，一直稳如泰山，似乎坐上去就不容易再下来。
一是把他选下去。
第一步好办，光欧足联的54个会员国数量，就足以召开特别代表大会，触发不信任投票。但难就难在第二步，也就是不信任票超过半数，这意味着，要有一半会员国站出来，公开和因凡蒂诺撕破脸，根据之前对各大洲票仓的分析，这其实很不容易。
在历史上，FIFA的这一流程从未真正实现过，一次都没有。2001年，反对派约翰松等人曾试图发起对布拉特的不信任投票，但拉到的支持者数量不够，未能触发信任投票流程，最终不了了之。
摩洛哥这个地方对因凡蒂诺来说很特别，一来这是其核心票仓——非洲足联的成员国，二来2027年FIFA主席大选将在摩洛哥进行投票。上一届FIFA主席竞选连任，举办地也是在非洲的卢旺达，非洲堪称因凡蒂诺的“主场”。
FIFA是“一国一票”制，而不是按足球实力加权，小国弱国足协在投票时和世界冠军没差别。这些年来，因凡蒂诺给中小国家的会员拨款翻了几番，世界杯扩军更让小国也分到一杯羹，这为他提供了稳定的支持阵营。
目前欧洲的55票大多是反因凡蒂诺的；非洲的54票和南美的10票，则是因凡蒂诺的基本盘，大洋洲的11票，因高度依赖FIFA拨款，大概率也会倒向因凡蒂诺。
今年11月18日，是FIFA主席竞选候选人的提名截止时间，如果有人想挑战因凡蒂诺的位子，要在这之前拿到至少5个会员协会的支持，并提交正式参选申请。
所以欧足联眼下叫嚷着要启动不信任投票，顶多是在舆论上给因凡蒂诺添个堵，即使真启动了，恐怕也难以撼动他的位子。
一言以蔽之，有人的地方就有利益纠葛，大家各有各的小九九，想把他们拧成一股绳，其实是难上加难的。更何况，所谓因凡蒂诺“惹众怒”，其实惹的主要是欧洲豪强那一块的利益，而他掌握的中小足协广大“基本盘”，未必真想让他下台，他走了，谁来领导大家继续打土豪分田地？（丁林）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间11月17日凌晨，2024-2025赛季俄罗斯女排超级联赛第10轮争夺全面展开。王云蕗加盟的莫斯科迪纳摩主场受挫，在第四局手握赛点的情况下没能顶住，被车里雅宾斯克翻盘2-3落败，遭遇第4场失利后即时排名跌至第6，五局比分为17-25、27-25、25-17、31-33和12-15。此役王云蕗首发主打，12扣2拦贡献14分。
与排名接近的车里雅宾斯克交手，王云蕗第5次在联赛中获得首发机会，与波波娃搭档主攻。五局大战王云蕗12扣2拦赢得14分，其中进攻36扣12中7失误0被拦、成功率为33%。此外，她接了全队最多的50个一传失误2次，一传到位率和完美到位率分别为58%和38%。
本场较量莫斯科的接应冈察洛娃拿下全队最高的26分，替补登场主打后四局的主攻尤里耶娃和副攻拉扎连科分别赢得19分和15分，副攻普希娜和主攻王云蕗同获14分。车里雅宾斯克的接应卢苏力夺27分荣膺得分王。 （高加索）
【球员介绍】
今天是5月31日，也是多特传奇球星罗伊斯35岁的生日。
罗伊斯6岁就加盟了多特青训，2012年以来，他已经代表多特一线队出场428次，打进170球并送出131个助攻，和球队一起获得了2次德国杯、3次德国超级杯冠军。
对于罗伊斯来说，这注定是一个特殊的生日，他将在本赛季结束后离开多特，而在此之前，他将和多特一起在欧冠决赛对阵皇马，他能用欧冠冠军作为自己离开多特的告别礼物吗？
（Echo）
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