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📋 赛事摘要
【比赛分析】
直播吧7月19日讯 接受The Athletic采访时，格策谈到了与克洛普、瓜迪奥拉、图赫尔3位名帅共事的经历。
当时英格兰是哪些球队接触过你？
回顾克洛普带领利物浦取得的成就，你会为后悔当初没去那里吗？
“我其实非常想投奔他，但当时利物浦的处境并不理想，只能踢欧联，而我当时刚离开拜仁，还曾是世界杯冠军，习惯了年年踢欧冠且至少打进四强，那是我的心理预期。当时的我不明白，重建是需要时间的。现在事后诸葛亮当然容易，但那就是我学到的教训。”
你曾提到自己并不总是能做出最优选择，能具体谈谈吗？
“最大的区别在于对‘人’的管理，这是克洛普的核心优势。而瓜迪奥拉更像是战术大师，对竞技表现要求极高。在遇到瓜帅之前，我对足球的理解截然不同，尤其是在利用球场空间和适应不同战术体系方面，他让我对比赛的认知达到了一个不可思议的层次。他脑子里有海量的战术知识，不过他非常聪明，只会通过10到20分钟的简短视频，或者在训练场上花10分钟演练来传达核心信息。一个赛季比赛那么多，他这种极简的战术传达方式恰到好处。”
那么图赫尔呢？
“他最懂的一点，也是大多数教练可能不具备的，就是直到如何‘管人’。管理球员、管理期望值、把大家凝聚成一个整体，他在这方面做得堪称完美。他对球队的要求和目标非常明确且严厉，这正是他取得巨大成功的原因。我在他执教利物浦时看过他的一篇采访：他说必须把互相欣赏的人聚在一起，这样他们才能发挥出120%的战斗力，而不仅仅是100%。他确实也是这样做的。”
“我把早期的高光表现视为常态，对此抱有不切实际的期望，这对我来说是个糟糕的决定。当然，媒体也推波助澜了这种期望。我从多特转会拜仁，后来又回到了多特。现在看或许不是最好的选择，因为说到底，我只是回到了曾经的舒适区，这并非明智之举。但在我做决定时，多特刚打出了队史最佳赛季，教练是图赫尔，球队拿到了德甲历史最高积分。我当时想：‘我很熟悉这里的环境，球队阵容也不错，或许我们能挑战拜仁。’我当时的其他选择是去英国或意大利，但那些球队都无法参加欧冠。”
你对克洛普评价这么高，当初为什么没有加盟利物浦？
“100%会，事后我也在反思：当年在多特，究竟是俱乐部的平台，还是克洛普的调教，成就了作为球员和个人的我？如今回过头来看，他对我和俱乐部的影响实在太深远了。”
瓜迪奥拉和克洛普有什么不同？
谈克洛普
“我曾非常接近利物浦，克洛普在那里，我甚至亲自去利物浦拜访过他。此外，我还和尤文有过接触，西甲也有两家俱乐部联系过我。”
“利物浦当时踢433，菲尔米诺出任中锋，在那套体系里我大概率会踢8号位。当时他们中场有法比尼奥、亨德森和维纳尔杜姆，后来他们又引进了蒂亚戈来踢这个位置。”
如果你当时去了利物浦，会踢什么位置？
“他和瓜帅、渣叔又不一样，他身上有各种特质，至少在多特时期，他也欠缺一些东西，毕竟那只是他执教的第二支球队。比如洞察俱乐部的内部动态、应对高层的政治决策、如何管理球员以及沟通，这些他都需要摸索。随着时间推移，他逐渐补齐了这些短板，这也很正常，毕竟当时他还只是个年轻教练。后来他蜕变成为一名成熟的全能教练，在切尔西赢得了欧冠，发展轨迹非常出色。但在我效力他麾下时，那只是他在多特执教的第二年。那个赛季球队和俱乐部都不太顺，场外也发生了很多事。不过他对比赛的理解非常透彻，训练质量也很高，技战术层面很优秀，非常善于根据球员的技术特点将他们完美嵌入自己的战术体系。”
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间9月12日，意甲第4轮，两支三连败的球队狭路相逢，威尼斯主场2-4负于佛罗伦萨。
最终，佛罗伦萨4-2战胜威尼斯，拿到赛季首胜，马斯坦托诺也毫无悬念当选全场最佳。
两次射门之前的内切，马斯坦托诺都选择了罗本的方式，两次射门的角度截然相反，马斯坦托诺彰显了自己的灵活性。
首先，马斯坦托诺成为佛罗伦萨队史最年轻意甲戴帽球员，其次，他也成为意甲史上最年轻上演帽子戏法的外籍球员。
曾经意甲七姐妹之一的佛罗伦萨，本赛季开局遭遇3连败。管理层立即决定换帅，“意大利伟大的左后卫”格罗索黯然下课，格罗索也成为本赛季五大联赛第一位下课的主教练。
客观上来说，格罗索下课的最大受益人无疑是马斯坦托诺，此前被换下场因为表现不佳饱受诟病的马斯坦托诺，本场上演帽子戏法。
第29分钟，马斯坦托诺横向摆脱的过程中，突然起脚射门，由于选择打近角，门将扑救不及。
马斯坦托诺的进球还在继续，第84分钟，接到队友的妙传，马斯坦托诺的射门被门将挡出，皮球反弹到了他的身上，弹进球门。
1分钟后，马斯坦托诺依旧选择横向摆脱内切，只是，这一次选择打远角，梅开二度。
本场比赛戴帽，也让马斯坦托诺刷新了三大纪录：
如今被租借到了意甲，马斯坦托诺仅仅用了一场比赛，就完成了在皇马一个赛季的进球总数。
去年夏天，马斯坦托诺以4500万欧元的转会费加盟皇马，上赛季，马斯坦托诺为银河战舰出战35次，加起来才打进3球。
最后，马斯坦托诺以19岁259天超越梅西，刷新五大联赛最年轻阿根廷戴帽球员纪录。
【球员介绍】
中国男足国家队前队长、有着“亚洲金左脚”之称的马明宇是成都高新区老马识途足球俱乐部主要负责人，他以“老马识途”命名俱乐部，既有自球迷送给自己的昵称“马儿”，同时也寄托着自己作为足坛名将为中国足球青少年发展探路领航的深意。马明宇表示，俱乐部培养过李源一、谢鹏飞、杨泽翔、徐皓阳等多名国脚，日常在训学员200人，每年投入300 余万元。我们能获得基金会资助，倍感荣幸，也更加坚定了深耕青训、久久为功的决心。
马明宇在球员时期是一位非常有实力的球员，他在球员时期的高光时刻就是去意甲留洋过。当时马明宇效力意甲联赛时，意甲还属于世界第一联赛水平，号称是小世界杯。所以，马明宇能被意甲球队佩鲁贾相中，也是引起了很多球迷注意。机会是留给有准备的人，这句话放在马明宇身上同样合适。
马明宇一以主力身份代表国足出战01年十强赛，帮助中国队首次杀入世界杯。马明宇随后还以主力身份代表国足亮相02年日韩世界杯。马明宇退役后就投身中国足球青训，培养了杨泽翔和李源一两位前国脚，让他也是觉得非常幸福。
马明宇在意大利留洋时曾经攻破过拉齐奥大门，只可惜他不是代表佩鲁贾出战意甲时进球。佩鲁贾主教练不肯给马明宇出场机会，他便在代表中国男足出战与拉齐奥友谊赛，打入非常精彩进球。马明宇为了给国足踢02年世界杯预选赛保持状态，就回到了国内踢联赛。
马明宇希望未来还能为国足输送更多优秀球员，帮助中国队再次杀入世界杯正赛。至于成都蓉城新金主和俱乐部老总姚夏共同拍板决定！同意马明宇来俱乐部执教挑大梁，接替下课的约翰阿洛伊西挑大梁+韦世豪点赞却被辟谣，这自然是假消息了。
直播吧7月19日讯 接受The Athletic采访时，格策谈到了与克洛普、瓜迪奥拉、图赫尔3位名帅共事的经历。
当时英格兰是哪些球队接触过你？
回顾克洛普带领利物浦取得的成就，你会为后悔当初没去那里吗？
“我其实非常想投奔他，但当时利物浦的处境并不理想，只能踢欧联，而我当时刚离开拜仁，还曾是世界杯冠军，习惯了年年踢欧冠且至少打进四强，那是我的心理预期。当时的我不明白，重建是需要时间的。现在事后诸葛亮当然容易，但那就是我学到的教训。”
你曾提到自己并不总是能做出最优选择，能具体谈谈吗？
“最大的区别在于对‘人’的管理，这是克洛普的核心优势。而瓜迪奥拉更像是战术大师，对竞技表现要求极高。在遇到瓜帅之前，我对足球的理解截然不同，尤其是在利用球场空间和适应不同战术体系方面，他让我对比赛的认知达到了一个不可思议的层次。他脑子里有海量的战术知识，不过他非常聪明，只会通过10到20分钟的简短视频，或者在训练场上花10分钟演练来传达核心信息。一个赛季比赛那么多，他这种极简的战术传达方式恰到好处。”
那么图赫尔呢？
“他最懂的一点，也是大多数教练可能不具备的，就是直到如何‘管人’。管理球员、管理期望值、把大家凝聚成一个整体，他在这方面做得堪称完美。他对球队的要求和目标非常明确且严厉，这正是他取得巨大成功的原因。我在他执教利物浦时看过他的一篇采访：他说必须把互相欣赏的人聚在一起，这样他们才能发挥出120%的战斗力，而不仅仅是100%。他确实也是这样做的。”
“我把早期的高光表现视为常态，对此抱有不切实际的期望，这对我来说是个糟糕的决定。当然，媒体也推波助澜了这种期望。我从多特转会拜仁，后来又回到了多特。现在看或许不是最好的选择，因为说到底，我只是回到了曾经的舒适区，这并非明智之举。但在我做决定时，多特刚打出了队史最佳赛季，教练是图赫尔，球队拿到了德甲历史最高积分。我当时想：‘我很熟悉这里的环境，球队阵容也不错，或许我们能挑战拜仁。’我当时的其他选择是去英国或意大利，但那些球队都无法参加欧冠。”
你对克洛普评价这么高，当初为什么没有加盟利物浦？
“100%会，事后我也在反思：当年在多特，究竟是俱乐部的平台，还是克洛普的调教，成就了作为球员和个人的我？如今回过头来看，他对我和俱乐部的影响实在太深远了。”
瓜迪奥拉和克洛普有什么不同？
谈克洛普
“我曾非常接近利物浦，克洛普在那里，我甚至亲自去利物浦拜访过他。此外，我还和尤文有过接触，西甲也有两家俱乐部联系过我。”
“利物浦当时踢433，菲尔米诺出任中锋，在那套体系里我大概率会踢8号位。当时他们中场有法比尼奥、亨德森和维纳尔杜姆，后来他们又引进了蒂亚戈来踢这个位置。”
如果你当时去了利物浦，会踢什么位置？
“他和瓜帅、渣叔又不一样，他身上有各种特质，至少在多特时期，他也欠缺一些东西，毕竟那只是他执教的第二支球队。比如洞察俱乐部的内部动态、应对高层的政治决策、如何管理球员以及沟通，这些他都需要摸索。随着时间推移，他逐渐补齐了这些短板，这也很正常，毕竟当时他还只是个年轻教练。后来他蜕变成为一名成熟的全能教练，在切尔西赢得了欧冠，发展轨迹非常出色。但在我效力他麾下时，那只是他在多特执教的第二年。那个赛季球队和俱乐部都不太顺，场外也发生了很多事。不过他对比赛的理解非常透彻，训练质量也很高，技战术层面很优秀，非常善于根据球员的技术特点将他们完美嵌入自己的战术体系。”
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间9月12日，意甲第4轮，两支三连败的球队狭路相逢，威尼斯主场2-4负于佛罗伦萨。
最终，佛罗伦萨4-2战胜威尼斯，拿到赛季首胜，马斯坦托诺也毫无悬念当选全场最佳。
两次射门之前的内切，马斯坦托诺都选择了罗本的方式，两次射门的角度截然相反，马斯坦托诺彰显了自己的灵活性。
首先，马斯坦托诺成为佛罗伦萨队史最年轻意甲戴帽球员，其次，他也成为意甲史上最年轻上演帽子戏法的外籍球员。
曾经意甲七姐妹之一的佛罗伦萨，本赛季开局遭遇3连败。管理层立即决定换帅，“意大利伟大的左后卫”格罗索黯然下课，格罗索也成为本赛季五大联赛第一位下课的主教练。
客观上来说，格罗索下课的最大受益人无疑是马斯坦托诺，此前被换下场因为表现不佳饱受诟病的马斯坦托诺，本场上演帽子戏法。
第29分钟，马斯坦托诺横向摆脱的过程中，突然起脚射门，由于选择打近角，门将扑救不及。
马斯坦托诺的进球还在继续，第84分钟，接到队友的妙传，马斯坦托诺的射门被门将挡出，皮球反弹到了他的身上，弹进球门。
1分钟后，马斯坦托诺依旧选择横向摆脱内切，只是，这一次选择打远角，梅开二度。
本场比赛戴帽，也让马斯坦托诺刷新了三大纪录：
如今被租借到了意甲，马斯坦托诺仅仅用了一场比赛，就完成了在皇马一个赛季的进球总数。
去年夏天，马斯坦托诺以4500万欧元的转会费加盟皇马，上赛季，马斯坦托诺为银河战舰出战35次，加起来才打进3球。
最后，马斯坦托诺以19岁259天超越梅西，刷新五大联赛最年轻阿根廷戴帽球员纪录。
【球员介绍】
中国男足国家队前队长、有着“亚洲金左脚”之称的马明宇是成都高新区老马识途足球俱乐部主要负责人，他以“老马识途”命名俱乐部，既有自球迷送给自己的昵称“马儿”，同时也寄托着自己作为足坛名将为中国足球青少年发展探路领航的深意。马明宇表示，俱乐部培养过李源一、谢鹏飞、杨泽翔、徐皓阳等多名国脚，日常在训学员200人，每年投入300 余万元。我们能获得基金会资助，倍感荣幸，也更加坚定了深耕青训、久久为功的决心。
马明宇在球员时期是一位非常有实力的球员，他在球员时期的高光时刻就是去意甲留洋过。当时马明宇效力意甲联赛时，意甲还属于世界第一联赛水平，号称是小世界杯。所以，马明宇能被意甲球队佩鲁贾相中，也是引起了很多球迷注意。机会是留给有准备的人，这句话放在马明宇身上同样合适。
马明宇一以主力身份代表国足出战01年十强赛，帮助中国队首次杀入世界杯。马明宇随后还以主力身份代表国足亮相02年日韩世界杯。马明宇退役后就投身中国足球青训，培养了杨泽翔和李源一两位前国脚，让他也是觉得非常幸福。
马明宇在意大利留洋时曾经攻破过拉齐奥大门，只可惜他不是代表佩鲁贾出战意甲时进球。佩鲁贾主教练不肯给马明宇出场机会，他便在代表中国男足出战与拉齐奥友谊赛，打入非常精彩进球。马明宇为了给国足踢02年世界杯预选赛保持状态，就回到了国内踢联赛。
马明宇希望未来还能为国足输送更多优秀球员，帮助中国队再次杀入世界杯正赛。至于成都蓉城新金主和俱乐部老总姚夏共同拍板决定！同意马明宇来俱乐部执教挑大梁，接替下课的约翰阿洛伊西挑大梁+韦世豪点赞却被辟谣，这自然是假消息了。
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