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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间11月24日，NBA常规赛，以下是两场比赛的综述。
开拓者104-98险胜火箭
灰熊142-131轻取公牛
开拓者（7-10）：西蒙斯25分4篮板3助攻、夏普24分3篮板、格兰特22分、阿夫迪亚14分10篮板、克林根0分19篮板3封盖
小皮蓬全场16投13中、三分6中3，砍下生涯新高的30分，外加10助攻率队取胜。
灰熊（10-7）：皮蓬30分10助攻、韦尔斯26分4篮板6助攻、贾伦-杰克逊23分4篮板4助攻、赫夫14分5篮板、贝恩13分7篮板、克拉克12分8篮板、肯纳德10分4篮板、阿尔达马10分10篮板5助攻
火箭（12-6）：申京22分5篮板5助攻、阿门19分7篮板、史密斯14分8篮板3封盖、狄龙13分5篮板、杰伦-格林10分、范弗里特8分5篮板5助攻，谢泼德8分
安芬尼-西蒙斯末节砍下15分率队取胜，火箭最后时刻落后两分，范弗里特造犯规未果葬送翻盘希望。
公牛（7-11）：拉文29分、武切维奇26分8篮板3助攻、布泽利斯14分3篮板、吉迪12分7篮板8助攻、怀特11分4篮板5助攻、塔克10分5助攻
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间4月6日，NBA常规赛，以下是两场比赛的综述。
鹈鹕遭遇4连败，仍排在西部第七，但仅领先西部第九的湖人1个胜场。麦科勒姆空砍31分6篮板4助攻，瓦兰丘纳斯26分7篮板7助攻，墨菲16分8篮板4助攻，琼斯15分4篮板3助攻3抢断。
凯尔特人101-100险胜国王：
国王错失良机，输掉本场之后战绩与湖人持平，仅凭交手优势排在西部第八，跌入附加赛下半区的可能性大增。福克斯空砍40分4篮板，萨博尼斯16分16篮板6助攻，穆雷10分11篮板4助攻，巴恩斯10分5篮板。
文班亚马关键大帽率队逆转，全场他得到17分12篮板9助攻3盖帽。格拉汉姆20分5助攻3抢断，马穆凯拉什维利15分5篮板，尚帕尼15分4篮板4助攻，科林斯15分7篮板3助攻，布兰纳姆14分2助攻，琼斯14分4助攻。
马刺111-109逆转险胜鹈鹕：
凯尔特人取得4连胜，豪泽首发出战18投1中，三分13中1得到3分7篮板3助攻。塔图姆15中5，三分6中1得到17分6篮板5助攻，普理查德21分3助攻，波尔津吉斯20分11篮板，霍勒迪10分4篮板7助攻。
（修楚）
【球员介绍】
42岁的隋维杰，是大连英博的主力门将，他打满了本赛季13轮中超；38岁的于汉超，虽然本赛季中超都是替补出场，却总能在不多的登场时间内取得入球，让人印象深刻；还有36岁的吴曦，是“35+”球员的杰出代表，场场首发并有稳定发挥，是申花中场不可或缺的人物……经验丰富的老将用自己的方式帮助球队前进，同时也在起到传帮带的作用。
苏祖是中超的“老熟人”，10年前的2015年就已登陆中超，以300万欧元转会费从法乙的索肖加盟上海申花。当年只在申花待了半年就离开，直到2020年才再次加盟中超，签约石家庄永昌。期间他经历了球队搬迁，甚至曾经到中甲的济南兴洲踢球。去年又回到沧州雄狮，去年夏与沧州雄狮解约后加盟长春亚泰。
北京国安门将侯森出场时间较多有点意外，是因为主力门将韩佳奇膝盖重伤赛季报销，他临危受命。侯森除了对武汉三镇的比赛匆忙上场连失3球，之后的6场比赛，他把守的大门仅失4球。去年上半程身为主力门将的侯森6月韧带受伤赛季报销，替补门将韩佳奇因此上位。今年两人命运更迭，实在让人感慨。
当然，一些“35+”球员感受到了外援和新人们的强势冲击，出场时间非常有限，或许这个赛季就是他们职业生涯的告别演出。
从球员位置分布来看，门将位置的老将有9人、后卫12人、中场10人、前锋7人。38名“35+”老将中36人是国内球员（其中港澳台球员1人）、外援2人。
在有限的出场时间内有让人记忆深刻表现的老将不少，代表性人物就是于汉超。38岁的他年龄仅次于隋维杰与阎相闯，本赛季在申花8次中超出场都是替补。4月上海德比第81分钟他替补出场，1分钟后就扳平比分；随后主场对浙江队，又是第75分钟替补出场后两分钟就扳平比分；超级杯对上海海港也是替补出场进球。足协杯以队长身份首发梅开二度，帮助球队战胜无锡吴钩晋级16强。
本赛季中超有38位年满35岁及以上的老将，如果算上夏季即将年满35岁的门将刘殿座（成都蓉城）和外援萨里奇（青岛海牛），整个赛季“35+”老将可达40人。“35+”老将占中超全部注册球员的7.95%。16支中超球队仅有天津津门虎没有“35+”老将。青岛西海岸老将人数最多（5人）青岛海牛、大连英博（4人）紧随其后，上海海港、北京国安、云南玉昆、山东泰山（3人），上海申花、河南队、长春亚泰、武汉三镇、深圳新鹏城（2人），成都蓉城、浙江队和梅州客家各有1人。
本赛季埃杜·加西亚曾经打过不同的位置，从边锋到后腰再到中锋，目前有3个入球，但状态比去年下降明显，最近两轮均未进入大名单。值得一提的是，4月15日深圳新鹏城主场3比1战胜长春亚泰，两位中超“35+”外援直接对决，司职中锋的加西亚下半场为新鹏城打入反超比分的进球，帮助球队取胜，在老外援对决中赢得胜利。
38岁的阎相闯是门将位置之外最年长的球员，替补出赛2次，合计仅有13分钟出场。
王燊超在上海海港仅首发3次，作为队长的他在左路有不错表现。第7轮客战天津津门虎和第11轮客战武汉三镇，他都有进球，为球队取胜奠定基础。
青岛西海岸“35+”球员最多，除了防线的赵宏略和张呈栋出场时间较多，替补门将石笑天枯坐板凳，去年中超出场17次，曾4次担任队长的中国台湾中场陈柏良一直无法出场。锋线的高迪替补出场次数不多，仅在客战河南时打入1球。
牟鹏飞（青岛海牛）、王国明（河南队）和升班马大连英博门将隋维杰，都是“35+”球员，42岁的隋维杰是本赛季中超最年长球员。
本赛季山东泰山门将王大雷状态一度不佳。首战河南仅23分钟就因出击禁区外踢到对手，被红牌罚下。3月底复出后状态平平，山东泰山失球数大幅上升。5月初对云南玉昆时被替补门将于金永取代，但随后王大雷重返首发阵容，同时重获队长袖标，状态持续回升，得到队内一致认可。王大雷对泰山队的贡献是丰富的沟通经验和“老大哥”的凝聚力，对于急需稳定队内气氛的泰山队而言，王大雷是当下最适合的队长人选。
吴曦毫无疑问是“35+”球员的杰出代表，13场中超全部首发，其中10场打满全场。他是申花队队长，本赛季有2入球3助攻的进攻数据。对国安时扳平比分，对河南队入球，3个助攻有2个是关键的逆转球，包括对浙江队补时8分钟助攻陈晋一进球。
受到年龄的影响，“35+”球员要以稳定状态保持主力地位，确实难度很大。本赛季中超前13场的出场时间也证明了这一点，门将位置之外的27名“35+”老将，出场时间超过全部比赛时间50%以上者仅10人，首发6场以上的主力仅有12人。
中超“35+”老将之中，出场时间较稳定的是门将位置，在非门将位置能成为绝对主力者并不多。上海申花中场吴曦、北京国安后卫王刚、长春亚泰中锋谭龙、大连英博中卫吕鹏、浙江队中场李提香均是各自球队不可或缺的关键人物。
球迷们较为熟悉的老将王燊超、张琳芃、吕文君（上海海港）、于汉超（上海申花）、池忠国（北京国安）、郑铮（山东泰山）、尹鸿博（河南队）、陈柏良（青岛西海岸）、任航（武汉三镇）、郑龙（青岛海牛）、阎相闯（大连英博），大多数时间都只能在板凳上等待机会。
从目前情况看，中超后半程苏祖仍将是亚泰防线核心，但加西亚位置不稳，存在二次转会时被新鹏城换掉的可能。青岛海牛的外援后腰萨里奇将在7月成为中超第3位“35+”外援。萨里奇2023年加盟青岛海牛，一直是海牛中场主力，连续两个赛季帮助球队保级成功。本赛季他出场12次有11场打满全场，交出2球1助攻，已是效力海牛同期最好数据。
20名“35岁+”老将前13轮出场时间不足500分钟。吕文君（上海海港）、尹鸿博（河南队）、郑龙（青岛海牛）、杨贺（云南玉昆）、阎相闯（大连英博）5人出场时间低于100分钟，冯卓毅（成都蓉城）、石笑天、陈柏良（青岛西海岸）、刘君（青岛海牛）、耿晓峰（云南玉昆）5人没有得到任何出场时间。
苏祖是中超屈指可数的现役外援国脚（赞比亚），去年在长春亚泰就是防线核心，而且还有出色的控球和传球能力，对球队有帮助。苏祖加盟亚泰时，球队是第13名，赛季结束是第9。本赛季苏祖13轮中超全勤，表现依旧稳定，4月对云南玉昆的比赛单场贡献了16次解围，是本赛季中超该项统计之最。苏祖在防线的搭档是去年的老搭档罗西奇，两人配合依旧不错，但亚泰整体发挥欠佳，目前排在中超最后一位。
长春亚泰前有谭龙，后有苏祖，两位“35+”老将撑起球队，球队垫底主要源于攻击乏力。37岁的队长谭龙13场比赛全部首发，交出6球1助攻，参与全队11球之中的7个，但独木难支，他需要一个能够分担压力的前场伙伴。青岛两队之中，海牛中卫宋龙11次首发，西海岸左后卫赵宏略7次首发，张呈栋5次首发，老将在防线为球队提供帮助。
已经打完的中超前13轮，17名老将出场超过10次，其中8人的出场时间超过1000分钟，门将隋维杰（大连英博）、牟鹏飞（青岛海牛）都是13场打满，门将王国明（河南队）因为球队少打一场而只是打了12场，也是全勤。门将邵镤亮（武汉三镇）仅因伤缺席1场，其余11场也是打满全场。外援中卫苏祖（长春亚泰）、中场李提香（浙江队）与吴曦（上海申花）、前锋谭龙（长春亚泰）都打满了全部13场。
38位35岁及以上的老将之中，有两位外援，是长春亚泰的赞比亚中卫苏祖和深圳新鹏城的西班牙中场埃杜·加西亚，都是35岁。中超16队合计80名外援，有多达44人年龄达到30岁及以上，其中长春亚泰和大连英博5名外援全部是30岁以上，但35岁高龄只有两人。
受到外援以及年轻队员的冲击，以及不同位置的竞争程度影响，老将出场时间差距极大。
阎相闯是大连英博队长，他出场机会不多，队长袖标由吕鹏和外援马莱莱先后佩戴。武汉三镇队长是36岁的后卫任航，但他仅首发出场3次，4月19日对上海申花之后连续4场无缘比赛大名单，队长袖标由主力中卫刘奕鸣和韩国外援朴志洙轮流佩戴。
北京国安原本司职右后卫的王刚，在新帅塞蒂恩的三后卫体系中成为主力右中卫，最近7场中超6次首发。上半区球队之中，李提香在浙江队中的作用十分明显，他是联接前后场的核心。升班马云南玉昆能跻身上半区，中卫老将弋腾是核心主力，他曾4次佩戴队长袖标，4月中旬以来连续7场中超全勤，直至上一轮中超对梅州客家时轮换替补出场。
下半程3位“35+”外援将要为各自球队保级竭尽全力。
深圳新鹏城的西班牙中场埃杜·加西亚，同样是中国职业联赛“老熟人”。他早在2018年就加盟了中甲的浙江绿城，3年前加盟新鹏城队前身四川九牛，不过当时表现并不抢眼，赛季后6轮连大名单都未进，赛季后回到印度超。2022年他再次加盟深圳新鹏城的前身四川九牛，2023年他在前腰和中锋之间转换，25场10球6助攻，是四川九牛冲超大功臣。去年随队迁到深圳，23场打入9球，帮助深圳新鹏城保级成功。
“35+”老将在中下游球队人数更多。深圳新鹏城两位“35+”球员埃杜·加西亚和姜至鹏，都是球队绝对主力，埃杜·加西亚在左路支援进攻，9场首发打入3球，对云南玉昆时梅开二度，在球队进攻端发挥了重要作用。姜至鹏司职左后卫，有时根据战术要求会前提到左中场，在攻防两端的表现都尚算稳定。
【比赛分析】
北京时间11月24日，NBA常规赛，以下是两场比赛的综述。
开拓者104-98险胜火箭
灰熊142-131轻取公牛
开拓者（7-10）：西蒙斯25分4篮板3助攻、夏普24分3篮板、格兰特22分、阿夫迪亚14分10篮板、克林根0分19篮板3封盖
小皮蓬全场16投13中、三分6中3，砍下生涯新高的30分，外加10助攻率队取胜。
灰熊（10-7）：皮蓬30分10助攻、韦尔斯26分4篮板6助攻、贾伦-杰克逊23分4篮板4助攻、赫夫14分5篮板、贝恩13分7篮板、克拉克12分8篮板、肯纳德10分4篮板、阿尔达马10分10篮板5助攻
火箭（12-6）：申京22分5篮板5助攻、阿门19分7篮板、史密斯14分8篮板3封盖、狄龙13分5篮板、杰伦-格林10分、范弗里特8分5篮板5助攻，谢泼德8分
安芬尼-西蒙斯末节砍下15分率队取胜，火箭最后时刻落后两分，范弗里特造犯规未果葬送翻盘希望。
公牛（7-11）：拉文29分、武切维奇26分8篮板3助攻、布泽利斯14分3篮板、吉迪12分7篮板8助攻、怀特11分4篮板5助攻、塔克10分5助攻
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间4月6日，NBA常规赛，以下是两场比赛的综述。
鹈鹕遭遇4连败，仍排在西部第七，但仅领先西部第九的湖人1个胜场。麦科勒姆空砍31分6篮板4助攻，瓦兰丘纳斯26分7篮板7助攻，墨菲16分8篮板4助攻，琼斯15分4篮板3助攻3抢断。
凯尔特人101-100险胜国王：
国王错失良机，输掉本场之后战绩与湖人持平，仅凭交手优势排在西部第八，跌入附加赛下半区的可能性大增。福克斯空砍40分4篮板，萨博尼斯16分16篮板6助攻，穆雷10分11篮板4助攻，巴恩斯10分5篮板。
文班亚马关键大帽率队逆转，全场他得到17分12篮板9助攻3盖帽。格拉汉姆20分5助攻3抢断，马穆凯拉什维利15分5篮板，尚帕尼15分4篮板4助攻，科林斯15分7篮板3助攻，布兰纳姆14分2助攻，琼斯14分4助攻。
马刺111-109逆转险胜鹈鹕：
凯尔特人取得4连胜，豪泽首发出战18投1中，三分13中1得到3分7篮板3助攻。塔图姆15中5，三分6中1得到17分6篮板5助攻，普理查德21分3助攻，波尔津吉斯20分11篮板，霍勒迪10分4篮板7助攻。
（修楚）
【球员介绍】
42岁的隋维杰，是大连英博的主力门将，他打满了本赛季13轮中超；38岁的于汉超，虽然本赛季中超都是替补出场，却总能在不多的登场时间内取得入球，让人印象深刻；还有36岁的吴曦，是“35+”球员的杰出代表，场场首发并有稳定发挥，是申花中场不可或缺的人物……经验丰富的老将用自己的方式帮助球队前进，同时也在起到传帮带的作用。
苏祖是中超的“老熟人”，10年前的2015年就已登陆中超，以300万欧元转会费从法乙的索肖加盟上海申花。当年只在申花待了半年就离开，直到2020年才再次加盟中超，签约石家庄永昌。期间他经历了球队搬迁，甚至曾经到中甲的济南兴洲踢球。去年又回到沧州雄狮，去年夏与沧州雄狮解约后加盟长春亚泰。
北京国安门将侯森出场时间较多有点意外，是因为主力门将韩佳奇膝盖重伤赛季报销，他临危受命。侯森除了对武汉三镇的比赛匆忙上场连失3球，之后的6场比赛，他把守的大门仅失4球。去年上半程身为主力门将的侯森6月韧带受伤赛季报销，替补门将韩佳奇因此上位。今年两人命运更迭，实在让人感慨。
当然，一些“35+”球员感受到了外援和新人们的强势冲击，出场时间非常有限，或许这个赛季就是他们职业生涯的告别演出。
从球员位置分布来看，门将位置的老将有9人、后卫12人、中场10人、前锋7人。38名“35+”老将中36人是国内球员（其中港澳台球员1人）、外援2人。
在有限的出场时间内有让人记忆深刻表现的老将不少，代表性人物就是于汉超。38岁的他年龄仅次于隋维杰与阎相闯，本赛季在申花8次中超出场都是替补。4月上海德比第81分钟他替补出场，1分钟后就扳平比分；随后主场对浙江队，又是第75分钟替补出场后两分钟就扳平比分；超级杯对上海海港也是替补出场进球。足协杯以队长身份首发梅开二度，帮助球队战胜无锡吴钩晋级16强。
本赛季中超有38位年满35岁及以上的老将，如果算上夏季即将年满35岁的门将刘殿座（成都蓉城）和外援萨里奇（青岛海牛），整个赛季“35+”老将可达40人。“35+”老将占中超全部注册球员的7.95%。16支中超球队仅有天津津门虎没有“35+”老将。青岛西海岸老将人数最多（5人）青岛海牛、大连英博（4人）紧随其后，上海海港、北京国安、云南玉昆、山东泰山（3人），上海申花、河南队、长春亚泰、武汉三镇、深圳新鹏城（2人），成都蓉城、浙江队和梅州客家各有1人。
本赛季埃杜·加西亚曾经打过不同的位置，从边锋到后腰再到中锋，目前有3个入球，但状态比去年下降明显，最近两轮均未进入大名单。值得一提的是，4月15日深圳新鹏城主场3比1战胜长春亚泰，两位中超“35+”外援直接对决，司职中锋的加西亚下半场为新鹏城打入反超比分的进球，帮助球队取胜，在老外援对决中赢得胜利。
38岁的阎相闯是门将位置之外最年长的球员，替补出赛2次，合计仅有13分钟出场。
王燊超在上海海港仅首发3次，作为队长的他在左路有不错表现。第7轮客战天津津门虎和第11轮客战武汉三镇，他都有进球，为球队取胜奠定基础。
青岛西海岸“35+”球员最多，除了防线的赵宏略和张呈栋出场时间较多，替补门将石笑天枯坐板凳，去年中超出场17次，曾4次担任队长的中国台湾中场陈柏良一直无法出场。锋线的高迪替补出场次数不多，仅在客战河南时打入1球。
牟鹏飞（青岛海牛）、王国明（河南队）和升班马大连英博门将隋维杰，都是“35+”球员，42岁的隋维杰是本赛季中超最年长球员。
本赛季山东泰山门将王大雷状态一度不佳。首战河南仅23分钟就因出击禁区外踢到对手，被红牌罚下。3月底复出后状态平平，山东泰山失球数大幅上升。5月初对云南玉昆时被替补门将于金永取代，但随后王大雷重返首发阵容，同时重获队长袖标，状态持续回升，得到队内一致认可。王大雷对泰山队的贡献是丰富的沟通经验和“老大哥”的凝聚力，对于急需稳定队内气氛的泰山队而言，王大雷是当下最适合的队长人选。
吴曦毫无疑问是“35+”球员的杰出代表，13场中超全部首发，其中10场打满全场。他是申花队队长，本赛季有2入球3助攻的进攻数据。对国安时扳平比分，对河南队入球，3个助攻有2个是关键的逆转球，包括对浙江队补时8分钟助攻陈晋一进球。
受到年龄的影响，“35+”球员要以稳定状态保持主力地位，确实难度很大。本赛季中超前13场的出场时间也证明了这一点，门将位置之外的27名“35+”老将，出场时间超过全部比赛时间50%以上者仅10人，首发6场以上的主力仅有12人。
中超“35+”老将之中，出场时间较稳定的是门将位置，在非门将位置能成为绝对主力者并不多。上海申花中场吴曦、北京国安后卫王刚、长春亚泰中锋谭龙、大连英博中卫吕鹏、浙江队中场李提香均是各自球队不可或缺的关键人物。
球迷们较为熟悉的老将王燊超、张琳芃、吕文君（上海海港）、于汉超（上海申花）、池忠国（北京国安）、郑铮（山东泰山）、尹鸿博（河南队）、陈柏良（青岛西海岸）、任航（武汉三镇）、郑龙（青岛海牛）、阎相闯（大连英博），大多数时间都只能在板凳上等待机会。
从目前情况看，中超后半程苏祖仍将是亚泰防线核心，但加西亚位置不稳，存在二次转会时被新鹏城换掉的可能。青岛海牛的外援后腰萨里奇将在7月成为中超第3位“35+”外援。萨里奇2023年加盟青岛海牛，一直是海牛中场主力，连续两个赛季帮助球队保级成功。本赛季他出场12次有11场打满全场，交出2球1助攻，已是效力海牛同期最好数据。
20名“35岁+”老将前13轮出场时间不足500分钟。吕文君（上海海港）、尹鸿博（河南队）、郑龙（青岛海牛）、杨贺（云南玉昆）、阎相闯（大连英博）5人出场时间低于100分钟，冯卓毅（成都蓉城）、石笑天、陈柏良（青岛西海岸）、刘君（青岛海牛）、耿晓峰（云南玉昆）5人没有得到任何出场时间。
苏祖是中超屈指可数的现役外援国脚（赞比亚），去年在长春亚泰就是防线核心，而且还有出色的控球和传球能力，对球队有帮助。苏祖加盟亚泰时，球队是第13名，赛季结束是第9。本赛季苏祖13轮中超全勤，表现依旧稳定，4月对云南玉昆的比赛单场贡献了16次解围，是本赛季中超该项统计之最。苏祖在防线的搭档是去年的老搭档罗西奇，两人配合依旧不错，但亚泰整体发挥欠佳，目前排在中超最后一位。
长春亚泰前有谭龙，后有苏祖，两位“35+”老将撑起球队，球队垫底主要源于攻击乏力。37岁的队长谭龙13场比赛全部首发，交出6球1助攻，参与全队11球之中的7个，但独木难支，他需要一个能够分担压力的前场伙伴。青岛两队之中，海牛中卫宋龙11次首发，西海岸左后卫赵宏略7次首发，张呈栋5次首发，老将在防线为球队提供帮助。
已经打完的中超前13轮，17名老将出场超过10次，其中8人的出场时间超过1000分钟，门将隋维杰（大连英博）、牟鹏飞（青岛海牛）都是13场打满，门将王国明（河南队）因为球队少打一场而只是打了12场，也是全勤。门将邵镤亮（武汉三镇）仅因伤缺席1场，其余11场也是打满全场。外援中卫苏祖（长春亚泰）、中场李提香（浙江队）与吴曦（上海申花）、前锋谭龙（长春亚泰）都打满了全部13场。
38位35岁及以上的老将之中，有两位外援，是长春亚泰的赞比亚中卫苏祖和深圳新鹏城的西班牙中场埃杜·加西亚，都是35岁。中超16队合计80名外援，有多达44人年龄达到30岁及以上，其中长春亚泰和大连英博5名外援全部是30岁以上，但35岁高龄只有两人。
受到外援以及年轻队员的冲击，以及不同位置的竞争程度影响，老将出场时间差距极大。
阎相闯是大连英博队长，他出场机会不多，队长袖标由吕鹏和外援马莱莱先后佩戴。武汉三镇队长是36岁的后卫任航，但他仅首发出场3次，4月19日对上海申花之后连续4场无缘比赛大名单，队长袖标由主力中卫刘奕鸣和韩国外援朴志洙轮流佩戴。
北京国安原本司职右后卫的王刚，在新帅塞蒂恩的三后卫体系中成为主力右中卫，最近7场中超6次首发。上半区球队之中，李提香在浙江队中的作用十分明显，他是联接前后场的核心。升班马云南玉昆能跻身上半区，中卫老将弋腾是核心主力，他曾4次佩戴队长袖标，4月中旬以来连续7场中超全勤，直至上一轮中超对梅州客家时轮换替补出场。
下半程3位“35+”外援将要为各自球队保级竭尽全力。
深圳新鹏城的西班牙中场埃杜·加西亚，同样是中国职业联赛“老熟人”。他早在2018年就加盟了中甲的浙江绿城，3年前加盟新鹏城队前身四川九牛，不过当时表现并不抢眼，赛季后6轮连大名单都未进，赛季后回到印度超。2022年他再次加盟深圳新鹏城的前身四川九牛，2023年他在前腰和中锋之间转换，25场10球6助攻，是四川九牛冲超大功臣。去年随队迁到深圳，23场打入9球，帮助深圳新鹏城保级成功。
“35+”老将在中下游球队人数更多。深圳新鹏城两位“35+”球员埃杜·加西亚和姜至鹏，都是球队绝对主力，埃杜·加西亚在左路支援进攻，9场首发打入3球，对云南玉昆时梅开二度，在球队进攻端发挥了重要作用。姜至鹏司职左后卫，有时根据战术要求会前提到左中场，在攻防两端的表现都尚算稳定。
📷 凯尔特人VS尼克斯精彩图集
